大型企业债券融资
一、债券品种及监管(审核)机构概览
 
我国债券市场的品种包括公司债、企业债、中期票据、PPN、短期融资券等,不同品种的发行要求、审核部门也有差异,各品种监管部门如下图所示:



二、主要债券品种发行要求

 
1.公开发行债券(一般企业债、公募公司债、中票)的一般要求
(1)股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元,有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元;
(2)累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十;
(3)最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息;
(4)筹集的资金投向符合国家产业政策;
(5)债券的利率不超过国务院限定的利率水平。

2.一般企业债发行条件


企业债由国家发改委审核,企业债要求募集资金必须用于能够产生市场化运营收入的项目(固定资产投资、提能改造、债转股等)以及补充营运资金(比例不超过40%),企业债主要发行主体为城投企业(政府融资平台),也包括部分产业类发行主体,主要为产业类国有企业,如能源、水利、贸易、制造业等。

一般企业债发行要求为:

(1)主体成立满三年、近三年连续盈利、评级AA-以上。
(注:城投平台主体评级主要受地方财政收入、净资产、总资产、营业收入、净利润等因素影响,一般情况下地方一般预算收入15亿元以上、净资产达到40亿元、满足一定的盈利条件,主体评级可达到AA,地方一般预算收入位于5-15区间,主体评级一般为AA-,对主体AA-发行一般企业债,要求提供第三方担保等增信措施,使债券评级达到AA以上)
(2)募投项目必须有收益,比如棚户区改造、城市管网建设、产业园区建设等。
(注:根据国家发改委审核政策,现阶段比较鼓励的项目有:城市地下综合管廊、城市停车场、养老产业、双创园区、棚户区改造、节能建筑类绿色项目)
其他:一般企业债发行受净资产及净利润指标限制,对净资产规模较小(低于20亿)或净利润较低(近三年平均不足六千万)的企业或者剩余额度(计算方法:净资产×40%-企业债、公募公司债及中票余额)较小的企业,可以选择非公开发行项目收益债,对主体评级在AA以上的企业,可由子公司作为项目收益债发行主体,母公司作为差额补偿人。

一般企业债发行条件总结


 

主要发行对象 地方城投平台
成立时间要求 满三年
盈利性要求 近三年平均净利润达到六千万以上
净资产规模 最近一期净资产40亿元以上
负债率限制 不超过60%,主体评级AA+以上可放宽至70%-80%
其他 地方预算收入不足15亿的,需要提供担保
 
3.一般公司债发行条件

公司债包括非公开发行和公开发行两种,公开发行需要满足公开发行的一般条件,除此之外,公司债(公开、非公开)要求:
(1)发行主体不能是地方政府融资平台(以银监会监管名单为准);
(2)近三年(非公开的为近两年)营业收入中来自政府部门的占比不超过50%。

公司债发行条件总结


主要发行对象 产业类国企、实力较强的民营企业
成立时间要求 满三年(非公开为两年)
盈利性要求 近三年平均净利润达到六千万以上
净资产规模 最近一期净资产30亿元以上
负债率限制 不超过70%,主体评级AA+以上可放宽至80%
其他 城投类国企,若有省级保障房项目也可发行
 
4.资产支持证券(ABS)

资产证券化是证券公司以专项资产管理计划为特殊目的载体,以计划管理人身份面向投资者发行资产支持证券,按照约定用受托资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资产,将该基础资产的收益分配给资产支持证券持有人的专项资产管理业务。
资产支持证券项目的核心是确定基础资产,一般基础资产主要包括:应收账款类(例如购房尾款(资质较好的企业)、工程项目应收款、应收融资租赁款、信托受益权、消费贷款等)和收费收益权(例如租金收入、供热收费权、供水收费权、供电收费权、门票收费权等)两类。要求基础资产在存续期能够产生稳定、可预测的现金流,并且不存在权利瑕疵。
除上述要求外,基础资产不能在负面清单之中,负面清单包括:

1 以地方政府为直接或间接债务人的基础资产。
但地方政府按照事先公开的收益约定规则,在政府与社会资本合作模式(PPP)下应当支付或承担的财政补贴除外。
2 以地方融资平台公司为债务人的基础资产。
3 矿产资源开采收益权、土地出让收益权等产生现金流的能力具有较大不确定性的资产。
4 有下列情形之一的与不动产相关的基础资产:
(1)因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权;
(2)待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权;
(3)当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外。
5 不能直接产生现金流、仅依托处置资产才能产生现金流的基础资产。如提单、仓单、产权证书等具有物权属性的权利凭证。
6 法律界定及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合,如基础资产中包含企业应收账款、高速公路收费权等两种或两种以上不同类型资产。
7 违反相关法律法规或政策规定的资产。
8 最终投资标的为上述资产的信托计划受益权等基础资产。
 
ABS发行条件总结

主要发行对象 产业类国企、实力较强的民营企业
成立时间要求 无明确限制,最好五年以上(便于现金流测算)
盈利性要求 无明确限制
净资产规模 无明确限制
负债率限制 无明确限制
其他 拟用于发债的基础资产年运营收入在3亿元以上
 
5.中期票据和短期融资券发行条件

除满足公开发行债券的一般条件外,原则上主体评级达到AA以上的企业均可发行。
6.定向工具(PPN)发行条件
PPN不受净资产及净利润指标限制,原则上主体评级达到AA以上的企业均可申请发行。

三、几类特殊券种简介
 
1.可续期债券(公司债/企业债)

可续期债券即指债券到期后,债券发行人在满足约定条件后可自主选择兑付债券本金或延长债券一个计息周期。可续期债券的主要优势在于满足一定条件后可计入权益,有助于优化债务人的财务结构。
可续期公司债或企业债除需满足公募公司债或一般企业债的要求外,还要求:
(1)可续期公司债发行主体评级AA+以上。
(2)可续期企业债发行主体评级达到AAA。

2.可转换公司债券

可转换债券是在一定时间内按照既定的转股价格转换为债券发行公司的股票的债券。由于可转换债内含期权,与传统债务融资工具相比,其票面利率低于普通公司债和同期银行贷款利率,因此可转债是一种低息融资工具。
可转换债券的发行主体是上市公司,满足公司债的一般发行条件即可(公开发行为主)。
可转换债券兼具债权和期权的双重特征。双重选择权是可转债最主要的金融特征,可转债持有人享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利,发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。
3.可交换公司债券
可交换公司债券是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。
可交换公司债券与可转换公司债券类似,兼具债权和期权的双重特征,其票面利率低于普通公司债和同期银行贷款利率。可交换公司债可公开发行亦可非公开发行,公开发行需满足公司债券发行的一般要求。